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中国新三板发展报告(2016)

日期: 2016-08-30
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新三板市场是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后的第三家全国性证券交易场所,是全国统一的证券场外交易市场,是我国多层次资本市场体系的重要组成部分。新三板市场为创业创新型、高成长型中小企业提供融资,在一定程度上弥补了我国以间接融资为主的金融结构缺陷,有利于更好的配置金融资源,为创业创新型企业提供成熟的市场环境、助力企业的健康发展。

新三板在促进我国多层次资本市场建设、推动企业创新、创业发展中发挥着越来越重要的作用。在“经济新常态”背景下,作为多层次资本市场体系的重要支撑点,新三板市场的快速、健康发展对于中国经济结构转型有着至关重要的意义。在“大众创业、万众创新”的国家创新战略部署下,新三板市场面临历史性的大发展机遇。

 

一、新三板的发展状况

自2013年新三板全面扩容以来,新三板进入一个全新的发展阶段,呈现迅猛发展的良好态势。挂牌企业数量成倍增长,总市值、总股本连创新高,股票发行与交易量大幅度上涨,换手率和市盈率持续攀升,市场流动性得到明显改善,投资者规模不断扩大,投资者结构不断优化。目前,新三板市场已成为我国挂牌公司家数最多的证券市场,也是全球发展最快、规模最大的市场之一,在我国多层次资本市场中的作用得到进一步凸显。

截止2015年年末,我国新三板挂牌公司达到5129家,是2013年的14倍、2014年的3倍;新三板挂牌企业总股本近3000亿股,已经超过创业板总股本数,是2013年的30倍、2014年的4.5倍,但单个企业的平均股本较小,为5770万股,与A股市场差距较大,只是创业板的15%、不及中小板的1/10,表明新三板挂牌企业的规模主要以中小微企业为主,远小于中小板、创业板企业规模。截止2015年年末,新三板挂牌企业总市值接近2.5万亿元,是2013年的44倍、2014年的5倍多,虽呈现高速增长,但与A股市场相比,只有创业板总市值的44%、中小板的1/4;单个挂牌企业的平均市值更小,只是创业板平均市值的4.2%、中小板的3.6%。新三板挂牌企业的市盈率一般在30-60倍左右,市场估值低于中小板和创业板,但高于主板。

新三板挂牌企业覆盖面广,挂牌公司覆盖全国,但区域分布不均,挂牌企业数量和地区发达程度密切相关,东部省市企业挂牌数量明显高于中西部省市,在发展较为落后的西北部挂牌企业数量处于明显劣势。新三板行业分布广,制造业占据半壁江山。

大多数企业通过在新三板挂牌,股权结构得到优化,逐步实现了规范的经营管理,财务质量进一步得到提升。挂牌公司股权结构分散化趋势增强,经营状况向好,财务状况稳健,分红力度增强。在披露2015年年报的新三板已挂牌公司中,83.09%的挂牌公司实现了盈利,营业总收入较上年增长14.46%、净利润较上年增长39.45%。挂牌公司偿债能力稳定,整体经营质量有所改善。超过7成的公司资产负债率在50%以下,仅有3.11%的公司资产负债率高于80%,这也表明了这些公司通过债权融资潜力较大,预计未来会获得更高速度的发展。

2015年,新三板发行规模增长幅度较大,融资金额增速较快,对中小企业的促进作用日趋凸显。2015年全年,新三板市场共计发行2565次,是2014年发行次数的近7.8倍、2013年的43倍;发行股数为203.79亿股,是2014年发行股数的近8倍、2013年的70倍;融资金额为1216.17亿元,是2014年融资金额的9倍多、2013年的121倍。2015年全年新三板市场交易火爆,但波动较大,火爆的交易带来了全年43.88%的大额涨幅,远超过主板市场。

2015年,新三板市场定增融资活跃,融资规模达到了1216.17亿元,超过创业板。公司挂牌同时进行股票发行的共计337次,发行44.78亿股,融资217.49亿元,占总融资额的18%。目前,定增是新三板企业融资的主要渠道,其次是债券融资。随着融资工具的不断创新,优先股、可转债等金融工具将会进一步拓宽企业的融资渠道。

2015年,新三板市场并购重组活跃,在整个资本市场中表现亮眼。全年新三板市场发生重大资产重组106次,收购107次,与2014年相比呈爆发性增长态势。在当前的“资本寒冬”下,新三板市场的并购重组将会成为企业得以持续融资发展、转型升级的一个主要渠道。

在市场制度的建设与完善方面,目前已新三板市场建立“宽进”的市场准入制度、支持小额快速融资的定向发行制度、较高门槛的投资者适当性制度、以做市商制度为核心的交易制度、持续督导的主办券商制度,以及以自律监管为主的信息披露制度。

 

二、新三板市场的特征

整体来看,新三板市场呈现如下特征:

一是高成长性。股转系统自2012年9月成立以来,不管是在挂牌公司家数、总市值、总股本表现方面,还是在股票发行和交易等方面都实现了超高速增长,是一个高成长性的资本市场。

二是便捷高效的业务体系,符合中小微创新创业企业的特征。企业到新三板挂牌,业务流程简单高效,挂牌步骤少,挂牌企业无须排队,时间短,机会成本小。根据服务对象的特点,新三板市场建立了小额发行豁免、储架发行、小额快速按需融资的灵活融资制度,在一定程度上解决了挂牌企业的融资问题。在监管和信息披露上实行“事后审查”原则,简化了信息披露流程和内容,并且采取电子化披露方式,降低信息披露成本。

三是更强的市场包容性。新三板市场实行低门槛的市场准入制度,不同所有制形式、不同行业的企业,只要符合市场准入条件,皆可在新三板挂牌。

四是市场化程度更高。在市场准入和证券发行、交易和监管等方面,初步建立了市场化的制度框架。

五是挂牌综合成本低。企业到新三板挂牌,不仅挂牌费用低,挂牌维护费用也不高,而且通常地方政府还给予补贴,同时企业挂牌合规性成本很低,时间机会成本很小。

六是新三板市场风险较高。新三板定位于创新创业型企业,因挂牌公司规模小,市场发展初期制度安排不到位,以及投资人投机行为严重等导致新三板市场在市场、技术、财务和公司治理结构等方面都面临较高风险。

 

三、新三板市场发展中存在的问题

新三板在高速发展的同时,也存在着一些问题。表现在:

一是存在发展速度、规模与质量的矛盾。挂牌公司规模小,风险高;公司治理问题没有得到明显改善;挂牌公司的行业结构分布有待进一步改善,融资难问题没有得到有效解决;市场交易不活跃,流动性不足。

二是制度安排不及时、不完善。市场准入制度“一刀切”,缺乏对国家战略性新兴产业的引导。投资者适当性管理制度不适当;投资人数量不足,投资人结构有待优化;目前协议转让和做市商交易制度安排不利于市场流动性的改善;市场分层管理制度、主办券商制度有待进一步完善,融资工具有待进一步丰富,转板制度遥遥无期,市场各板块之间不能顺畅流动。

三是监管体系有待完善。作为监管依据的法规层次不够,市场准入制度不完善,以自律性监管为主的监管框框架有待进一步完善,信息披露机制不完善。

总之,新三板市场流动性不足,微观市场基础有待进一步完善,整体市场质量有待提高。

 

四、促进新三板规范发展的政策建议

总结国外典型的场外交易市场,借鉴国际经验,适当宽松的准入制度、简洁的融资制度、流畅的转板制度、市场化的退市制度以及良好的资产定价功能是场外市场“成熟”的主要标志。为促进新三板市场的规范发展应从以下几方面着力。

一是完善市场准入制度,加强市场准入管理。对公司挂牌,需要加强对国家战略性新兴产业的引导,让新三板挂牌公司的市场结构分布真正符合新三板的市场定位,即服务于创新创业型企业;对一些特殊行业,比如房地产业、金融业和类金融机构(如PE机构等)的市场准入需要依据行业特点做出特殊安排;根据市场分层直接制定不同的市场准入门槛,以降低市场监督管理成本。对证券中介服务机构,特别是券商,须打破目前券商垄断的局面,引入竞争因素,让非券商机构参与挂牌和做市。加强对投资人的准入管理。降低个人投资者的门槛至100万,扩大个人投资者的市场规模,以改善流动性;对机构投资者不能采取“一刀切”式的市场准入标准,需要对机构投资者的“适当性”提出具体要求,制定相应措施(比如税收优惠),大力鼓励持有长期资金的机构投资者(如养老基金、保险基金)入市,提高机构投资者质量。

二是完善股票发行和交易制度,提高市场流动性。证券发行制度是资本市场的核心制度之一,实施注册制改革是新三板迈开完善市场化制度建设的第一步。完善新三板的股票交易制度。让非券商机构(比如PE机构)参与做市的制度安排尽快落地;改变目前单一交易机制向混合交易机制发展,以改善市场流动性;择机推出集合竞价交易制度,从根本上改变市场流动性。完善市场分层管理制度。根据分层须制定不同层级的市场准入标准;做市商制度的完善提上议事日程,让非券商做市应尽快落到实处;针对不同层级制定不同的信息披露标准。

三是统一市场分割状态,优化资源配置。首先,新三板须尽快推出“转板制度”,实现资源优化配置。新三板的市场分层管理制度已经实施,为“转板制度”的推出奠定了一定的制度基础。其次,为了更加有效地加强监管,实现资源的优化配置,应尽快推出市场化的退市制度。

四是完善监管制度,切实保护投资者利益。须把监管政策与制度安排上升到国家法律层面,加大监管力度;借鉴国际经验,完善以自律监管为主的监管制度与框架,行业自律性组织因其独立性和公正性,应在监管中发挥至关重要的作用;完善信息披露制度,实行差别化信息披露监管,信息披露内容方面应更加全面清晰,完善做市商信息披露制度,建立并完善信息披露法律责任体系,明确违规披露的处罚措施和相应主体的法律责任,增加违规披露成本。

 

 

 

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